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人民创投 | 彼得·林奇的选股之道——零售业中的美体小铺【干货】

人民创投2018-02-19 06:13:56


  来源 |  《战胜华尔街》

 


彼得·林奇被美国《时代》杂志评为“全球最佳基金经理”,被美国基金评级公司评为“历史上最传奇的基金经理”。


在人们的眼中,彼得·林奇是一个选股天才,仿佛拥有点石成金的金手指,彼得·林奇对投资基金的贡献,就像乔丹之于篮球,“老虎”伍兹之于高尔夫;他将整个基金管理提升到一个新的境界,把选股变成了一种艺术。

 

以下节选自彼得·林奇《战胜华尔街》,文中作者采用了第一人称进行叙述:

 

一年圣诞节前,我带女儿去伯灵顿购物中心,我美其名曰“专门进行圣诞礼物大采购”,其实对我而言更大程度上是专门进行上市公司调研。我的目的是想让她们带我到她们最喜欢的专卖店。根据以往的经验,这表明这家专卖店所属的上市公司业务非常好,是一个绝对可靠的买入信号。和往常一样,盖普专卖店里人山人海,但我的女儿们这一次却并不是第一个就冲进这家店,她们第一个去的是美体小铺(Body Shop)。


美体小铺专卖各种化妆品和护肤品,有香蕉、果仁和草莓等制成的乳液和沐浴露,蜂蜡睫毛膏、奇异果唇膏、胡萝卜保湿霜、兰花油洗面奶、蜂蜜加燕麦片的面膜、覆盆子防皱化妆水、海藻加桦树的洗发水,还有更奇怪的东西,叫Rhassoul 矿物泥洗发香波。我可是绝对不会去买这种洗发香波的,不过显然肯定会有很多人买,因为我亲眼看到店里买东西的人挤得水泄不通。


事实上,美体小铺是购物中心生意最好的3家店之一,另外两家是盖普服饰专卖店和CML集团拥有的天然公司(Nature Company),CML集团还生产现在在各家各户起居室常见的挪威式窗帘轨道。我大致估算了一下,美体小铺及天然公司这两家店铺面积总共只有大约3000平方英尺,但营业额看起来和营业面积高达10万平方英尺的西尔斯百货公司差不多,西尔斯百货公司尽管面积很大,但顾客稀少,冷冷清清的。


当我看着女儿们拿着好几瓶香蕉沐浴液到收银台去结账时,我忽然想起, 1990年,在麦哲伦基金一次每周例会上,一位分析师莫尼卡·卡尔曼森(Monica Kalmanson)推荐了这只股票。我又想起原来富达公司资料管理部的主管凯茜·斯蒂芬森(Cathy Stephenson),宁愿放弃丰厚的薪水,不要特高的职位(她有30个部下),用自己攒的钱去开美体小铺连锁加盟店。


我问一个店员,这家店的老板是不是斯蒂芬森小姐,结果果然是她开的这家分店。不巧我们来的这天她正好不在店里。我于是给她留话说我很想跟她聊聊。


这家店看起来管理得很好,十几个年轻店员非常热情。那次我们一下子买了好几瓶洗发香波及沐浴液,我一看它们的成分,估计也能做出一份相当美味可口的凉拌蔬菜。


回到办公室后,我翻开打印出来的装订在一起的麦哲伦基金持股记录本,在我离职时,这份基金持股记录,已经比我所住的小镇电话簿还要厚2倍。一查结果让我十分懊恼,1989年我就曾经买过这只股票,但是不知怎么回事我竟然忘记了。美体小铺这只股票,和其他很多我持股很少的股票一样,只是试探性购买,少量买入的目的就是为了保持对这家公司发展情况的及时追踪,以免我因为没有持股而忽视追踪这些股票,结果虽然我曾经少量买入了,却还是忽略了追踪这只股票。在伯灵顿购物中心亲身调研这家商店以前,如果你骗我说美体小铺是汽车修理连锁店,我也会坚信不疑。我的持股多达1400家上市公司,要想同时追踪所有持股上市公司的最新动态,实在是有些顾不过来,遗漏忘记一些在所难免。


看了一些券商的研究报告,我慢慢弄清楚美体小铺的发展历史过程。美体小铺原来是一家英国公司,创办人阿妮塔·罗迪克(Anita Roddick)尽管只是一位平凡的家庭主妇,但非常想干一番事业。她丈夫经常出差不在家,但她既不爱看什么电视连续剧,也不想跳什么有氧健身操,却喜欢在车库用各种水果蔬菜折腾来折腾去调配这种那种沐浴液。哪知道做出来的东西竟然大受欢迎,于是试着卖给周围的街坊邻居,结果这个原来只是家庭作坊式的小生意,很快就发展成一项大生意。1984年美体小铺股票公开发行上市,每股发行价只有5便士,约合10美分。

 

在伦敦证券交易所上市交易

 

美体小铺创立之后,很快就从一家小店发展壮大成为一家国际性特许经营连锁店,专门经营用新鲜水果和蔬菜制作的沐浴护肤用品。尽管中间股价有过两次暴跌,一次是在1987年股市大崩盘时市值损失一半,一次是在美国攻打伊拉克时股价又暴跌一半,但是经过6年时间,到了1990年股价还是由原来的5便士上涨到了362便士,如果某位投资者在首次公开发行时就买入,一直持有不抛出,投资收益将超过70倍!美体小铺股票虽然是在伦敦证券交易所上市,但通过美国证券公司也能买卖。


和生产调味品的Celestial Seasonings公司或生产冰淇淋的Ben & Jerry公司一样,美体小铺也是一家高度重视社会责任的企业。美体小铺产品全部由天然原料制造(其中有些原料是南美卡雅波(Kayapo)族印第安人从热带雨林中提炼出来的,卡雅波族人如果没有这份工作,或许就只能依靠砍树来维持生活了)。除此之外,美体小铺也从不做广告,所有员工每周带薪休假一天专门去做社区服务工作。美体小铺产品追求的是健康,而不是美丽。毕竟有谁能够一生保持美丽不老呢?美体小铺回收购物袋再利用,如果消费者拿旧瓶子来买新沐浴液,一个瓶子可以优惠25美分。


美体小铺并不是只想赚钱,还努力追求回报社会,但却并未因其社会责任感而影响公司发展,公司特许经营连锁加盟店增长很快,让公司盈利大增。斯蒂芬森告诉我,新开一家加盟连锁店第一年就可以收回投资开始盈利。她在伯灵顿购物中心开的分店生意简直太好了,所以她准备在哈佛广场再开一家分店—要知道当时美国经济正处于衰退之中。


尽管整个国家都处于经济衰退之中,美体小铺全球各地的平均单店营业收入却持续增长。美体小铺的洗发水和沐浴液比折扣商店卖的贵,但比精品店和百货公司便宜,这种价格定位让公司找到了自己的“利基”(price niche)。


美体小铺最吸引人的地方在于,公司正处于快速增长的初期,而且公司产品主打的健康概念在全球范围都非常有吸引力。按照人口比例计算,美体小铺最密集的国家是加拿大,一共有92家连锁店。如果按照每平方英尺的营业额计算,美体小铺是加拿大零售行业中盈利最高的店铺。


美体小铺原来在日本只有一家分店,在德国也仅一家分店,但在美国已有70家分店。我想,加拿大人口只有美国的1/10,其市场就能支撑92家分店,照这样推算,美国市场至少能支撑920家分店。


经历最初几年的高成长之后,美体小铺并没有陶醉自满,仍在小心谨慎地进行扩张。零售商扩张过快,会出现严重问题,尤其是依靠借债进行高速扩张更加危险。美体小铺是一家特许经营连锁企业,所以不必借债,可以依靠加盟店的资金进行扩张。


从斯蒂芬森那里,我才知道美体小铺在经营扩张上有多么小心谨慎。虽然斯蒂芬森在伯灵顿购物中心开的加盟店已经证实她完全具备成功经营一家分店的能力,但是当她申请在哈佛广场再开一家新店时,美体小铺董事长仍亲自出马,专程从英国飞到美国进行实地勘察,并仔细评估斯蒂芬森的经营能力。如果美体小铺以自有资金扩张开设新店,如此谨慎情有可原,但哈佛广场加盟店可是斯蒂芬森自己拿钱开的,而且是她开的第二家加盟店,美体小铺总公司却并未因此就不经评估直接批准。


尽管我碰巧认识一家美体小铺加盟店老板,是我的老同事,所以有机会了解不少详情,但全球各地到过美体小铺加盟店的数百万消费者,也能和我一样亲眼看到它们的生意有多么好,他们只要再读一下公司年报和季报就也能和我一样了解到更多的公司经营情况和财务数据。有一次我跟一位好友提到美体小铺,他说他妻子和女儿也都很喜欢这家店。如果45岁的中年妈妈和13岁的小孩子都非常喜欢同一家店,那它就值得你去好好调查一番了。


单店营业收入没问题,扩张计划切实可行,资产负债表非常稳健,公司每年盈利增长20%~30%,投资这家公司还有什么问题吗?有。根据标准普尔公司对其1992年每股收益的预测,美体小铺市盈率已高达42倍。


任何一只成长股,以未来一年预期每股收益估算,股价市盈率超过40倍,就表明已经过于高估,此时买入十分危险。根据经验法则,判断股价是否高估的一个标准是,市盈率不应超过收益增长率。即使是增长最快的企业也很少能够达到25%的收益增长率,40%更是极为罕见。如此之高的收益增长率很难长久保持,公司增长速度过快,往往会自我毁灭。


有两位股票分析师认为美体小铺未来几年会继续保持30%的收益增长率。这意味着这是一只增长率估计为30%,但市盈率为40倍的成长股。纯粹从数据上来看并没有什么吸引力,但从整个股市的平均估值水平来看,这样的股票还算不错。


在我研究这只股票的时候,标准普尔500指数平均市盈率为23倍,可口可乐市盈率为30倍。一个选择是收益增长率为15%而市盈率为30倍的可口可乐股票,另一个选择是收益增长率为30%而市盈率为40倍的美体小铺,如果要二选一的话,我更倾向于美体小铺。一只市盈率较高但收益增长率也较高的股票,终究会胜过市盈率较低但收益增长率也较低的股票。


问题的关键在于,美体小铺是否能够在相当长的时间里持续保持25%~30%的收益增长率,从而使未来的每股收益最终能够支撑目前很高的股价?长期保持盈利高速增长说起来容易做起来可相当困难。但是美体小铺最近几年经过事实证明它所具有的扩张进入新市场的能力以及其产品在全球普遍受到欢迎的程度,都让我感到非常吃惊。美体小铺几乎一开始就进行跨国经营,业务向全球六大洲迅速扩张,而且都相当顺利、成功。若一切能够按照公司预定计划顺利进行的话,那么全世界最后会有几千家美体小铺连锁加盟店,股价还会再上涨70倍。


基于美体小铺的独一无二的全球市场扩张前景,我还是在《巴伦》周刊上公开推荐了这只股票。但是由于股价相对于每股收益已经相当高了,万一收益预期出现一点差错,赚钱的空间将十分有限,因此我决不会极力推荐美体小铺是投资人决不能错过的一只好股票。要是你很喜欢一家上市公司,但是目前价位不是那么合理的话,那么最好的办法就是,先买一点,保持跟踪,等下一次股价回调时再多追加买入。


投资美体小铺这种快速成长的零售股,最吸引人的地方就是,你有很长的一段时间可以充分观察它们的发展。等到他们用事实证明自己的巨大成长潜力之后,再买入股票一点也不迟。美体小铺的创始人还在车库里试验最初的沐浴液配方时,你根本没有必要冲进去匆匆抢购股票;即使是美体小铺在英国开了100家店,甚至在全世界开了300家或400家店时,你再买入股票也根本不晚。甚至等到美体小铺公开上市8年后,我女儿领着我到伯灵顿购物中心,我才第一次知道美体小铺,这时买入股票仍然不晚,美体小铺后面还有很大的上涨空间呢。



...  The End  ...



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